在此，我們提醒讀者，在2013年年初，日本央行準備施行大規模量化寬松，以填補美聯儲可能量化緊縮所帶來的流動性損失，我們當時的解釋是，投資者或市場研究員不應該只將各國央行看作，一個在其自有的資金流動區域內運營的獨立實體，而應該將全球流動性看做一個協調一致的整體，而在這個整體內每個央行都是不可或缺的齒輪，在貨幣流動性內不僅具有全球互換性，并且具有流通性。

在很長一段時間內，很多人，包括我們曾將焦點放在發達市場國家央行，但在過去一年里，新的市場參與者，即新興市場開始在全球市場扮演越來越重要的角色，其7萬億美元的儲備資產已經成為逆轉流動性的一個主要來源，尤其是當下美國開始進入加息周期，多數國家也因貿易出口損失和石油收入的驟減，開始清算美元計價資產，提取市場流動性。這也引發市場對石油美元體系即將終結的討論越發高漲。

那么“為什么全世界都在下跌呢”？花旗分析師Matt King在該問題的基礎上作出補充——很多投資者一直糾結于找出近期市場出現大規模拋售的原因。那你首先就應該思考為什么新興市場和大宗商品價格的疲軟對發達市場的消極影響越發明顯。

對此花旗銀行給出了最佳的標志性答案：

自2011年起，主宰市場的“央行效應”正在瓦解，而且我們一直都在試圖發現其中的引發因素。長期以來，發達市場的QE政策似乎為此提供了答案：信貸市場、股票市場和全球QE的相關性，盡管還不夠完善，但始終強于大家所預期的任何一個單純的技術指標。這一相關性似乎滲透到了每一個市場：即使從美國的角度來看，如果與美聯儲QE單獨作比較，整個全球所作的工作則更為出色。但在去年3月，這一相關性似乎被打破：日本央行和日本央行繼續實行了相當于每季度超過3000億美元的資產購買計劃，按照以往信貸與股市的關系，市場應該大漲至少10%，然而，市場卻出現了大跌。

去年美聯儲幾次選擇不加息也沒有提振全球市場的現象說明，央行寬松政策似乎開始逐漸失效。

恢復這種相關性的唯一方法也許就是從單純的QE擴大至全球央行都開始注入流動性——包括新興市場。畢竟，之前新興市場增加外匯儲備主要通過購買發達市場債券，而且對價格不太敏感。

起初我們對這類市場指標的正確性保持謹慎態度，尤其是正在實行QE政策的歐元區。如今，新興市場的外匯儲備正在收縮（即使是用于支撐匯率），但這對發達市場的風險資產有什么樣的影響也未可知。但外匯的收縮確實與市場的變化存在一定的關系。

不僅新興市場外匯儲備的變化可以解釋去年下半年全球市場的大跌，而且可以有力地解釋10月份信貸市場還有股票市場短暫的修復。

正如我們一直以來所強調的，我們并非在看空，而市場只有在調整之后才能得到新的突破。

下圖顯示了發達市場的凈資本流入和新興市場的凈資本流出情況，這應該不僅可以解釋為什么近期出現大拋售現象，而且可以顯示全球央行、主權財富基金和外匯儲備的資金流動情況。

對此，沒有什么比該圖能更好地解釋為什么全世界都在大跌了。