圖1 國內(nèi)PE機構(gòu)投資策略
來源：格上理財研究中心
一、從投資階段看投資策略
企業(yè)的成長一般會經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期四個階段。在投資階段方面，VC/PE機構(gòu)有不同的投資偏好，分為天使投資機構(gòu)、風(fēng)險投資機構(gòu)(VC)、狹義的私募股權(quán)投資機構(gòu)(PE)。因近年VC/PE行業(yè)“PE趨向VC化”的發(fā)展趨勢，風(fēng)險投資和PE投資的界限越來越模糊。鑒于此，依據(jù)機構(gòu)在投資階段的投資策略，我們把機構(gòu)分為天使投資人(機構(gòu))、VC/PE投資機構(gòu)兩類。
1、天使投資人(機構(gòu))
專門對種子期企業(yè)進行投資的機構(gòu)是天使投資機構(gòu)。天使投資多以個人形式進行。天使投資人(機構(gòu))的投資特征有以下幾點：
(1)投資于極具成長性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。投資風(fēng)險較高，因此要求的投資回報也很高。如真格基金于2007年投資蘭亭集勢10萬美元，2013年因蘭亭集勢在紐交所上市，真格基金賬面退出回報253倍，內(nèi)部收益率高達173%。
(2)以較小的投資金額獲得較多的股份。在我國，每筆天使投資的投資額約為100萬美元以內(nèi)；且一般不會要求控股，股份在10%到30%不等。
(3)更注重提供增值服務(wù)。為使所投企業(yè)順利發(fā)展壯大，天使投資機構(gòu)通常會對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、商業(yè)模式、人才需求、財務(wù)規(guī)范、法律事務(wù)等提供幫助。
目前，硅谷擁有7萬多活躍的天使投資人，而中國則有1000多活躍者。中國天使投資還處在初級階段。
表1 我國著名的天使投資人(機構(gòu))及其投資情況
來源：格上理財研究中心據(jù)公開資料整理
2、VC/PE投資機構(gòu)
自2012年底以來的A股IPO不通暢，到監(jiān)管部門“推進股票發(fā)行注冊制改革”政策的出臺，VC/PE機構(gòu)以往逐利IPO的投資方式不再適用，靠被投資企業(yè)成長獲利的投資策略開始受重視。因此出現(xiàn)了“PE投資VC化、VC投資天使化”的行業(yè)發(fā)展趨勢。通常PE機構(gòu)也會進行風(fēng)險投資，創(chuàng)投機構(gòu)也會進行PE投資，VC/PE機構(gòu)的界限不再清晰。因此此處以綜合性的VC/PE機構(gòu)所進行的風(fēng)險投資、PE投資來分析。
(1)風(fēng)險投資
對初創(chuàng)期企業(yè)進行的投資稱為風(fēng)險投資(VC)或創(chuàng)業(yè)投資。風(fēng)險投資的特征有以下幾點：300萬美元以上的投資；對企業(yè)進行多輪投資；會要求被投企業(yè)一定的控制權(quán)，把自己的管理團隊放進公司。
代表機構(gòu)：君聯(lián)資本、戈壁、紅杉資本中國基金、經(jīng)緯中國、同創(chuàng)偉業(yè)
(2)PE投資
對成長期、成熟期企業(yè)進行的投資稱之為PE。PE投資通常只對有很大概率上市的企業(yè)進行投資，通常伴隨企業(yè)上市前突擊入股。
代表機構(gòu)：鼎暉投資、復(fù)星資本、九鼎投資、景林投資
二、從投資行業(yè)看投資策略
近幾年VC/PE機構(gòu)普遍看好的行業(yè)有移動互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、生技健康等。由于投資團隊擅長領(lǐng)域及對行業(yè)前景認(rèn)知不同，不同VC/PE機構(gòu)所偏重的投資行業(yè)也不同。根據(jù)公開資料，綜合考慮機構(gòu)近幾年的投資和退出表現(xiàn)，格上理財把機構(gòu)的投資策略分為兩種：
1、多領(lǐng)域投資，多產(chǎn)業(yè)布局
一些主流VC/PE機構(gòu)因綜合實力較強，投資管理團隊在多行業(yè)經(jīng)驗豐富，且有過往優(yōu)秀的投資業(yè)績作保證，其往往會采取多領(lǐng)域投資，多產(chǎn)業(yè)布局的投資策略。采取這種投資策略的VC/PE機構(gòu)，或成立時間較早或源自國外知名風(fēng)投或是國資參股的綜合投資機構(gòu)。
成立時間較早的機構(gòu)如同創(chuàng)偉業(yè)、富坤創(chuàng)投等，二者均屬民營投資機構(gòu)。該類機構(gòu)一般是中國第一批以創(chuàng)業(yè)板為上市目標(biāo)的專業(yè)創(chuàng)投公司。同創(chuàng)偉業(yè)成立于2000年，管理資本量達80億元，在移動互聯(lián)網(wǎng)、生技健康、先進制造業(yè)、文化創(chuàng)意等領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異；富坤創(chuàng)投成立于1999年，管理資本量43億元，近年在先進制造業(yè)、文化創(chuàng)意等行業(yè)投資業(yè)績突出。
源自國外知名風(fēng)投的機構(gòu)有紅杉資本中國基金、IDG資本、軟銀中國、紀(jì)源資本等。紅杉資本中國基金源自美國老牌投資機構(gòu)紅杉資本，其投資過的知名公司有蘋果、思科、雅虎、谷歌等。2005年沈南鵬創(chuàng)建了紅杉資本中國基金，目前管理資本量為26億美元，擅長投資領(lǐng)域廣泛，包括移動互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、電子商務(wù)、文化創(chuàng)意等。通過國際數(shù)據(jù)集團(IDG)和ACCEL Partners的支持，IDG資本自1992年便開始在中國進行投資，其在互聯(lián)網(wǎng)、快消品等領(lǐng)域的投資回報豐厚。軟銀中國為源自日本的投資機構(gòu)，2000年在中國成立，其對阿里巴巴的投資顯示了孫正義超強的投資眼光。軟銀中國偏重于互聯(lián)網(wǎng)、生技健康等領(lǐng)域的早期投資。紀(jì)源資本(GGV Capital)是美國硅谷最早投資中國的風(fēng)投基金之一，其擅長互聯(lián)網(wǎng)、文化創(chuàng)意等領(lǐng)域的投資。
國資參股的綜合投資機構(gòu)如深圳創(chuàng)新投、達晨創(chuàng)投等。深圳創(chuàng)新投成立于1999年，管理資本量高達250億元，主要股東包括深圳市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會等。其投資覆蓋行業(yè)廣，包括先進制造業(yè)、快消品、新農(nóng)業(yè)、文化創(chuàng)意等。達晨創(chuàng)投作為湖南電廣傳媒的全資子公司，是我國第一批設(shè)立的創(chuàng)投機構(gòu)，其投資領(lǐng)域也比較廣泛，包括清潔技術(shù)、先進制造業(yè)、快消品、新農(nóng)業(yè)、文化創(chuàng)意等。
表2 多領(lǐng)域投資機構(gòu)代表投資案例
來源：清科私募通、格上理財研究中心
2、重點投資某一領(lǐng)域，其他也稍有涉及
采取這一策略的投資機構(gòu)或有獨特的產(chǎn)業(yè)背景；或公司發(fā)展即定位為專注某一行業(yè)。
騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金是典型的有獨特產(chǎn)業(yè)背景的投資機構(gòu)。其依托騰訊公司大平臺，使命是投資騰訊產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)公司，更好的服務(wù)騰訊開放平臺上的用戶，主要關(guān)注的領(lǐng)域即互聯(lián)網(wǎng)。騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金A輪投資過的知名公司有獵豹移動、LBE安全大師、安全管家等。青云創(chuàng)投是清華控股旗下的一只專注于清潔技術(shù)的風(fēng)投公司，清華大學(xué)對中國環(huán)境領(lǐng)域的政策影響重大，這為青云創(chuàng)投提供了強大的行業(yè)及技術(shù)支持。青云創(chuàng)投所投資的企業(yè)包括多利農(nóng)莊、沁園凈水等。
公司發(fā)展即定位為專注某一行業(yè)的投資機構(gòu)有天圖資本、秉鴻資本、高特佳等。天圖資本專注于投資品牌消費品企業(yè)，所投消費品企業(yè)涵蓋了醫(yī)療健康、文化教育、食品飲料等消費品類。天圖資本被譽為中國消費品投資專家。秉鴻資本從2008年建司之初，就確立了以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)作為重要投資方向，且多年來一直堅持在該領(lǐng)域精耕細作，投資出了多家知名企業(yè)。高特佳則專注于醫(yī)療健康行業(yè)的投資，其投資項目的80%以上屬于醫(yī)療健康行業(yè)。
總體來看，采取多領(lǐng)域投資策略的投資機構(gòu)為多數(shù)，專注某一投資領(lǐng)域的機構(gòu)相對較少。主要原因是若機構(gòu)專注于某一行業(yè)，投資靈活性會受到制約。一方面，因不同時期國家政策、行業(yè)發(fā)展周期等對行業(yè)的影響較大，若某一行業(yè)開始不景氣，而投資機構(gòu)也無其他行業(yè)的人才及經(jīng)驗儲備，這種情況對相應(yīng)的VC/PE機構(gòu)來說是很不利的。另一方面，正如雷軍所說“只要站在風(fēng)口，豬也能飛起來”，熱門投資行業(yè)總會引來眾多VC/PE機構(gòu)爭相投資，而且具備投資者興趣濃厚、項目多、退出渠道廣、高收益概率大等特征。此時專注某一行業(yè)的投資機構(gòu)則需要靈活變通投資策略。
表3 重點投資某一領(lǐng)域機構(gòu)代表投資案例
來源：清科私募通、格上理財研究中心
三、從投資地域看投資策略
VC/PE機構(gòu)的投資沒有明確的地域限制，主要集中在北京市、上海市、深圳市、廣州市、杭州市、蘇州市等。因此在涉及到VC/PE機構(gòu)在投資地域方面的投資策略時，我們不以機構(gòu)為標(biāo)的，而是以投資基金為探討對象。
在投資地域方面有限制的基金主要是政府引導(dǎo)基金。多數(shù)政府為扶持地方新興產(chǎn)業(yè)及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會要求引導(dǎo)基金參股基金高比例投資于本地。如秉鴻嘉盛基金，北京市政府出資5000萬元，基金總規(guī)模2億元，規(guī)定投資于北京區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)的資金額度不低于基金總規(guī)模的70%；湖北省創(chuàng)投引導(dǎo)基金要求投資湖北省內(nèi)企業(yè)的資金總規(guī)模不得少于注冊資本的60%。但是，由于地域投資比例要求對投資機構(gòu)項目源有較大限制，因此在實際運作中，部分引導(dǎo)基金在參股之后逐步放寬了投資限制。比如青島市創(chuàng)投引導(dǎo)基金，最初要求參股基金投資于青島轄區(qū)企業(yè)不低于基金總額的70%，而在實際的投資過程中僅要求其中引導(dǎo)基金出資部分投資于青島。
據(jù)格上理財統(tǒng)計，截至2013年底，我國VC/PE行業(yè)累計可投資規(guī)模為1.9萬億元；而我國政府共成立189家引導(dǎo)基金，累計可投資規(guī)模接近1000億元，占總規(guī)模的5.3%。我國政府引導(dǎo)基金主要分布在華東地區(qū)，引導(dǎo)基金數(shù)量88支，基金規(guī)模551億元；其次是華北地區(qū)，引導(dǎo)基金數(shù)量30支，基金規(guī)模108億元。政府引導(dǎo)基金雖具有非營利性、市場化有償方式運作等優(yōu)點，也存在募資規(guī)模偏小、投資限制條件偏多、政策導(dǎo)向與GP利益不一致等問題。
除政府引導(dǎo)基金外，其他VC/PE基金基本無明確投資地域限制。
四、其他投資細節(jié)策略
1、投資集中度
投資集中度即單筆投資規(guī)模，我們一般認(rèn)為“單筆投資規(guī)模在5000萬元人民幣(或等值美元)以上”投資數(shù)量較多的機構(gòu)投資策略是集中投資，5000萬元人民幣以下為分散投資。
格上理財統(tǒng)計了自2011年至今披露的投資事件，集中投資數(shù)量較多的機構(gòu)以美元基金、產(chǎn)業(yè)基金、券商直投、銀行系PE機構(gòu)為主，之外還有紅杉資本中國基金、鼎暉投資、景林投資、龍柏宏易資本、世紀(jì)方舟、新天域資本、力鼎資本等機構(gòu)。分散投資以真格基金、順為基金、創(chuàng)新工場等天使投資機構(gòu)和天使投資人為主，非天使投資的機構(gòu)如同創(chuàng)偉業(yè)、銀樺投資、華映資本中國、經(jīng)緯中國、摯信資本、五岳投資、寬帶資本等。
相比于分散投資，集中投資最明顯的特點就是風(fēng)險高，但一旦所投項目成功，收益也較高。分散投資則有布局企業(yè)廣泛的特點，風(fēng)險集中度相對較低。
2、領(lǐng)投跟投策略
領(lǐng)投即在被投企業(yè)相關(guān)事務(wù)處理上承擔(dān)主導(dǎo)作用，且出資金額較大的投資策略；跟投即“只出錢不出力”的投資策略，且出資較少。出現(xiàn)領(lǐng)投跟投策略最主要的原因是VC/PE機構(gòu)需要分散投資風(fēng)險。
格上理財統(tǒng)計分析了多家投資機構(gòu)的投資事件，發(fā)現(xiàn)“關(guān)系較好”的喜歡聯(lián)合投資的機構(gòu)有：IDG資本和紅杉資本中國基金、IDG資本和啟明創(chuàng)投、IDG資本和英特爾投資、深圳創(chuàng)新投和松禾資本、險峰華興和真格基金、經(jīng)緯中國和晨興創(chuàng)投、紅杉資本中國基金和北極光創(chuàng)投、天堂硅谷和七弦股權(quán)投資、君聯(lián)資本和DCM資本、同創(chuàng)偉業(yè)和東方富海等。
