現(xiàn)代
企業(yè)
的所有
管理
都應是
價值管理
活動已廣為理論界和實務(wù)界認同,
財務(wù)管理
作為
公司
管理的核心,價值管理也就成為財務(wù)管理的歸宿。公司內(nèi)部
運營
的價值管理和
資本市場
的價值管理是
公司財務(wù)管理
實現(xiàn)
公司價值管理
的兩個重要方面,是驅(qū)動
公司價值
增長的兩個車輪。
自從美國學者 莫迪利亞尼 和 米勒 提出了著名的“ MM 理論 以來,人們對企業(yè)的價值管理進行了深入的研究。20世紀80年代以來,以 價值創(chuàng)造 為導向的 管理思想 在西方企業(yè)大受歡迎,許多企業(yè)通過實施價值管理,取得了很大的成功。隨著我 國企 業(yè) 現(xiàn)代企業(yè)制度 的建立,中國資本市場的發(fā)展,價值管理越來越得到理論界和實務(wù)界的重視。財務(wù)管理在企業(yè)投 融資 管理、 資金管理 、 預算管理 、 風險控制 、 決策 支持等企業(yè)運營的每一個環(huán)節(jié)都發(fā)揮著越來越重要的作用,成為 企業(yè)管理 的核心。那么,財務(wù)管理的核心是什么?筆者認為,財務(wù)管理的目標應是 企業(yè)價值最大化 要圍繞著企業(yè)價值最大化展開,價值管理也就成為財務(wù)管理的核心,基于價值管理的財務(wù)管理將公司財務(wù)管理推向新的境界。 , 財務(wù)活動 ”( Miller )( Modigliani ) 活動
自從美國學者 莫迪利亞尼 和 米勒 提出了著名的“ MM 理論 以來,人們對企業(yè)的價值管理進行了深入的研究。20世紀80年代以來,以 價值創(chuàng)造 為導向的 管理思想 在西方企業(yè)大受歡迎,許多企業(yè)通過實施價值管理,取得了很大的成功。隨著我 國企 業(yè) 現(xiàn)代企業(yè)制度 的建立,中國資本市場的發(fā)展,價值管理越來越得到理論界和實務(wù)界的重視。財務(wù)管理在企業(yè)投 融資 管理、 資金管理 、 預算管理 、 風險控制 、 決策 支持等企業(yè)運營的每一個環(huán)節(jié)都發(fā)揮著越來越重要的作用,成為 企業(yè)管理 的核心。那么,財務(wù)管理的核心是什么?筆者認為,財務(wù)管理的目標應是 企業(yè)價值最大化 要圍繞著企業(yè)價值最大化展開,價值管理也就成為財務(wù)管理的核心,基于價值管理的財務(wù)管理將公司財務(wù)管理推向新的境界。 , 財務(wù)活動 ”( Miller )( Modigliani ) 活動
（一）
企業(yè)價值
及價值管理
企業(yè)價值
從傳統(tǒng) 會計 的角度,企業(yè)價值指企業(yè) 資產(chǎn) 的 賬面價值 在企業(yè) 資產(chǎn)負債表 上列示,包括 現(xiàn)金 、運營資產(chǎn)、非運營資產(chǎn)。這些資產(chǎn)都是以 歷史成本計價 沒有考慮 通貨膨脹 、資產(chǎn) 貶值 、 風險 等一些重要因素的影響,沒有從可能產(chǎn)生的未來 收益 考慮資產(chǎn)的 價值 也不考慮 權(quán)益資本成本 所以企業(yè)的賬面價值可能與企業(yè)的真實價值相差甚遠。從現(xiàn)代財務(wù)管理的角度看,企業(yè)價值是企業(yè)未來 現(xiàn)金流量 的 折現(xiàn)值 產(chǎn)生未來預期 現(xiàn)金流入 是其主要特征,通常使用 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 對企業(yè)進行估值,將企業(yè)未來運營產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 以一定的 貼現(xiàn)率 到當前,即為企業(yè)價值,通常的表達公式:企業(yè)價值=∑( 自由現(xiàn)金流 貼現(xiàn)系數(shù))n)。現(xiàn)代財務(wù)管理的企業(yè)價值概念,考慮了取得 資產(chǎn)收益 的時間因素,并用 貨幣時間價值 的原理進行科學的 計量 反映了企業(yè)潛在或預期的 獲利能力 從而考慮了 資金的時間價值 和風險問題,有利于統(tǒng)籌計劃 長 短期 、合理選擇 投資 方案、有效籌措 資金 、合理制定 股利政策 等。
價值管理的特征
價值管理(Value-based Management 是指以價值評估為基礎(chǔ)、以價值增長為目的一種 綜合管理 模式。它強調(diào)以創(chuàng)造價值、實現(xiàn)價值增長為目標,在 企業(yè) 的 經(jīng)營管理 中遵循價值理念和價值增長規(guī)律,其核心內(nèi)容是進行價值衡量,通過 對價 值驅(qū)動因素的分析和評估,挖掘企業(yè) 生產(chǎn) 、 采購 、 銷售 、 研發(fā) 、投資、 財務(wù) 等 經(jīng)營 環(huán)節(jié)的價值增值潛力。因此,整個企業(yè)管理就是 價值管理 而銷售、 市場 、財務(wù)、 生產(chǎn)管理 均是圍繞實現(xiàn)企業(yè)價值的 職能 價值管理除了 財務(wù)管理 之外還 需要 幾乎企業(yè)所有部門的 管理 活動來支撐,它強調(diào)的是一種整體視角和觀念,與傳統(tǒng)的財務(wù)管理區(qū)別顯著。其主要特征如下:(1)奉行“ 現(xiàn)金流量至上原則”。企業(yè)價值的概念不是基于已經(jīng)獲得的 市場份額 和 利潤 數(shù)據(jù),而是基于與適度風險相匹配的已經(jīng)獲得和可能獲得的 自由現(xiàn)金流量 。自由現(xiàn)金流量的變化代表著企業(yè)實際的、可 控制 支配的 財富 的變化。企業(yè)價值本質(zhì)上是 投資者 對 公司自由現(xiàn)金流量 的大小,企業(yè)價值也當然取決于 公司 在當期以至未來創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的 能力 。(2)企業(yè)價值由多因素驅(qū)動。按照拉帕 波特 的價值模型,影響企業(yè)價值的因素可以歸納為自由現(xiàn)金流量和 資本成本 兩大類因素,包括 銷售增長率 、 銷售利潤率 、 所得稅稅率 、 固定資本 、 營運資本 增長率、現(xiàn)金流量時間分布和 加權(quán)平均資本成本 等,其中構(gòu)成 企業(yè)價值 的關(guān)鍵因素有: 資本回報率 、 收入 與利潤的增長(Growth)、自由現(xiàn)金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)價值管理以“過程”為導向。價值管理強調(diào)管理是一個過程,要將 價值 評估和管理的方法引入管理過程的各個方面,包括 戰(zhàn)略 、 組織 、 計劃 、控制、評價等,特別關(guān)注如何運用 價值觀念 進行戰(zhàn)略和日常 經(jīng)營決策 。(4)人的價值實現(xiàn)是 企業(yè)價值管理 的實質(zhì)內(nèi)涵。在企業(yè)價值管理模式下,企業(yè)的各項價值管理工作需要通過具體價值驅(qū)動因素 指標 的 分解 落實到各個車間、職能部門、 團隊 直至個人才能實現(xiàn),成功的價值管理需要整個組織所有成員(從管理層到基層 員工 的認可和支持。 ) ,( Return on Capital ) 增長率 追索權(quán) (FCF, Free Cash Flow ) 活動 ,,, VBM ) 規(guī)劃 ,, FCF / (1+ 貼現(xiàn) ,,,, ,
企業(yè)價值
從傳統(tǒng) 會計 的角度,企業(yè)價值指企業(yè) 資產(chǎn) 的 賬面價值 在企業(yè) 資產(chǎn)負債表 上列示,包括 現(xiàn)金 、運營資產(chǎn)、非運營資產(chǎn)。這些資產(chǎn)都是以 歷史成本計價 沒有考慮 通貨膨脹 、資產(chǎn) 貶值 、 風險 等一些重要因素的影響,沒有從可能產(chǎn)生的未來 收益 考慮資產(chǎn)的 價值 也不考慮 權(quán)益資本成本 所以企業(yè)的賬面價值可能與企業(yè)的真實價值相差甚遠。從現(xiàn)代財務(wù)管理的角度看,企業(yè)價值是企業(yè)未來 現(xiàn)金流量 的 折現(xiàn)值 產(chǎn)生未來預期 現(xiàn)金流入 是其主要特征,通常使用 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 對企業(yè)進行估值,將企業(yè)未來運營產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 以一定的 貼現(xiàn)率 到當前,即為企業(yè)價值,通常的表達公式:企業(yè)價值=∑( 自由現(xiàn)金流 貼現(xiàn)系數(shù))n)。現(xiàn)代財務(wù)管理的企業(yè)價值概念,考慮了取得 資產(chǎn)收益 的時間因素,并用 貨幣時間價值 的原理進行科學的 計量 反映了企業(yè)潛在或預期的 獲利能力 從而考慮了 資金的時間價值 和風險問題,有利于統(tǒng)籌計劃 長 短期 、合理選擇 投資 方案、有效籌措 資金 、合理制定 股利政策 等。
價值管理的特征
價值管理(Value-based Management 是指以價值評估為基礎(chǔ)、以價值增長為目的一種 綜合管理 模式。它強調(diào)以創(chuàng)造價值、實現(xiàn)價值增長為目標,在 企業(yè) 的 經(jīng)營管理 中遵循價值理念和價值增長規(guī)律,其核心內(nèi)容是進行價值衡量,通過 對價 值驅(qū)動因素的分析和評估,挖掘企業(yè) 生產(chǎn) 、 采購 、 銷售 、 研發(fā) 、投資、 財務(wù) 等 經(jīng)營 環(huán)節(jié)的價值增值潛力。因此,整個企業(yè)管理就是 價值管理 而銷售、 市場 、財務(wù)、 生產(chǎn)管理 均是圍繞實現(xiàn)企業(yè)價值的 職能 價值管理除了 財務(wù)管理 之外還 需要 幾乎企業(yè)所有部門的 管理 活動來支撐,它強調(diào)的是一種整體視角和觀念,與傳統(tǒng)的財務(wù)管理區(qū)別顯著。其主要特征如下:(1)奉行“ 現(xiàn)金流量至上原則”。企業(yè)價值的概念不是基于已經(jīng)獲得的 市場份額 和 利潤 數(shù)據(jù),而是基于與適度風險相匹配的已經(jīng)獲得和可能獲得的 自由現(xiàn)金流量 。自由現(xiàn)金流量的變化代表著企業(yè)實際的、可 控制 支配的 財富 的變化。企業(yè)價值本質(zhì)上是 投資者 對 公司自由現(xiàn)金流量 的大小,企業(yè)價值也當然取決于 公司 在當期以至未來創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的 能力 。(2)企業(yè)價值由多因素驅(qū)動。按照拉帕 波特 的價值模型,影響企業(yè)價值的因素可以歸納為自由現(xiàn)金流量和 資本成本 兩大類因素,包括 銷售增長率 、 銷售利潤率 、 所得稅稅率 、 固定資本 、 營運資本 增長率、現(xiàn)金流量時間分布和 加權(quán)平均資本成本 等,其中構(gòu)成 企業(yè)價值 的關(guān)鍵因素有: 資本回報率 、 收入 與利潤的增長(Growth)、自由現(xiàn)金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)價值管理以“過程”為導向。價值管理強調(diào)管理是一個過程,要將 價值 評估和管理的方法引入管理過程的各個方面,包括 戰(zhàn)略 、 組織 、 計劃 、控制、評價等,特別關(guān)注如何運用 價值觀念 進行戰(zhàn)略和日常 經(jīng)營決策 。(4)人的價值實現(xiàn)是 企業(yè)價值管理 的實質(zhì)內(nèi)涵。在企業(yè)價值管理模式下,企業(yè)的各項價值管理工作需要通過具體價值驅(qū)動因素 指標 的 分解 落實到各個車間、職能部門、 團隊 直至個人才能實現(xiàn),成功的價值管理需要整個組織所有成員(從管理層到基層 員工 的認可和支持。 ) ,( Return on Capital ) 增長率 追索權(quán) (FCF, Free Cash Flow ) 活動 ,,, VBM ) 規(guī)劃 ,, FCF / (1+ 貼現(xiàn) ,,,, ,
（二）企業(yè)價值與財務(wù)管理的關(guān)系
企業(yè)價值最大化 是現(xiàn)代財務(wù)管理的目標
財務(wù)管理作為 企業(yè)管理 的重要組成部分,是實現(xiàn) 企業(yè)目標 的重要 保證 。財務(wù)管理的目標大致經(jīng)歷了以下幾個階段或觀點: 產(chǎn)值最大化 、 利潤最大化 、 股東財富最大化 、企業(yè)價值最大化。產(chǎn)值最大化只有 在產(chǎn)品 是 賣方市場 的條件下才有意義。利潤是企業(yè)一定時期內(nèi)全部收入和全部 費用 的差額,體現(xiàn)了企業(yè)的 經(jīng)濟效益 企業(yè)獲得利潤的多少意味著企業(yè) 競爭能力 的大小,決定了 企業(yè) 的生存和發(fā)展。所以,把利潤最大化作為財務(wù)管理的目標比較直觀且有現(xiàn)實意義。但利潤最大化作為財務(wù)管理的目標有其局限性
企業(yè)價值最大化 是現(xiàn)代財務(wù)管理的目標
財務(wù)管理作為 企業(yè)管理 的重要組成部分,是實現(xiàn) 企業(yè)目標 的重要 保證 。財務(wù)管理的目標大致經(jīng)歷了以下幾個階段或觀點: 產(chǎn)值最大化 、 利潤最大化 、 股東財富最大化 、企業(yè)價值最大化。產(chǎn)值最大化只有 在產(chǎn)品 是 賣方市場 的條件下才有意義。利潤是企業(yè)一定時期內(nèi)全部收入和全部 費用 的差額,體現(xiàn)了企業(yè)的 經(jīng)濟效益 企業(yè)獲得利潤的多少意味著企業(yè) 競爭能力 的大小,決定了 企業(yè) 的生存和發(fā)展。所以,把利潤最大化作為財務(wù)管理的目標比較直觀且有現(xiàn)實意義。但利潤最大化作為財務(wù)管理的目標有其局限性
