武漢肺炎“人傳人”引發的恐慌，必然產生經濟動蕩。經濟學家的本能反應是和17年前的“非典疫情”進行比較，再做出“理性”分析。

　　2003年的“非典疫情”也是一只黑天鵝，事前無征兆，事后有數據。股市下跌幅度最高9%，經濟增速回撤不到1%。據此估算，節前股市已跌破滬指3000點，2月3日開盤后再跌，下一個支點是滬指2850點，最悲觀的預期也不過再下一個臺階——跌到滬指2750點區間。

　　經濟增長呢？綜合各種“預測”，最悲觀的是2020年或將跌破5%，似乎也在預期中。

　　然而，黑天鵝事件既然是“不測風云”，上面就只能是猜測而非預測。

　　“非典疫情”與當前的經濟現狀幾無可比性

　　和17年前的“非典疫情”相比，至少要看到4個差別：

　　1．“非典疫情”發生之時，中國經濟處于上升階段；

　　2．當時的經濟增長模式為“雙投”——央行投放貨幣+政府主導投資；

　　3．土地財政+超額貨幣點燃了房地產開發的狂熱；

　　4．股市中綻放的“五朵金花”和經濟增長相互激勵。

　　現在不一樣，經濟增長處于下降趨勢中，“新冠黑天鵝”此時爆發，堪稱雪上加霜：

　　宏觀經濟可用的政策工具屈指可數，功效遞減。在過去10年的轉型中，“雙投”模式退出，取而代之的是“雙創”（大眾創業，萬眾創新），春節前后遭遇重挫的恰恰是“雙創”板塊。尤其是餐飲、旅游、文化、娛樂等現代服務業，2/3的業務蒙受毀滅性打擊，1/3的企業或將一蹶不振。經濟增長速度評價的是經濟增量，當前及今后3-6個月的經濟重災區是存量經濟遭遇重挫，僅從這一點看，17年前的“非典疫情”及之后的經濟表現和當前的經濟現狀幾乎沒有可比性！

　　被“新冠黑天鵝”挑戰的“免疫力”！

　　我不否認經濟學界同僚研究17年前“非典疫情”及事后經濟表現的價值，只想提醒各位：“新冠黑天鵝”可能按下了牛市休止符，至少兩三個月內看不出方向。我們不僅要看第一季度的宏觀經濟數據，而且要看存量經濟的微觀經濟數據；不僅看增量產業結構的調整，還要看存量經濟結構的調整。因此建議股市投資人止損變現，靜觀其變。俗話說，留著青山在，不怕沒柴燒。

　　“新冠黑天鵝”此時畫下休止符有雙重含義：其一是牛市休止符，其二是經濟調整期。中國經濟開放和股市制度變革的源動力依然存在，最樂觀的經濟結果是“新冠黑天鵝”加速經濟轉軌，除舊布新，產業創新的節奏反而會因此提速。2018年年底判斷熊市終結，我們重點關注“四大牛群”，實盤投資（和新生代投資人培訓）聚焦在大科技、大健康和金融科技。如果經濟轉軌如期加速，牛市或將在第三四季度卷土重來，滬指和創業板再創2020年新高。

　　“新冠黑天鵝”的挑戰有二：其一人的免疫力，其二是經濟免疫力。從新冠疫情播報看，恐慌情緒被嚴重放大了，這會助推舊實體經濟的退出。但從市場經濟的免疫力看，科技進步驅動產業創新，經濟減速助推財富增長，新實體經濟破繭而出的趨勢不可逆轉！

　　2020年2月2日于上海