巴菲特的價值投資理論是大消費時代的經典，更重要的是，他的理論和實踐推動了投資產業化和企業商品化。在他之前，投資就是投機，多數投機行為都是“偷雞不成蝕把米”，是巴菲特的實踐證明了投資人是價值發現者，從而使投資成為一個倍受尊重的高尚職業。

 

但也正因為如此，投資圈兒的人對巴菲特頂禮膜拜，假裝是巴菲特的信徒，還有人自稱“中國巴菲特”。然而過去幾十年，假裝或模仿巴菲特的人如過江之鯽，但有誰成為巴菲特第二呢？一個也沒有！最簡單的問題是：價值是什么？2000年的一個早晨，亞馬遜公司CEO貝佐斯問巴菲特：“您的投資體系這么簡單，為什么別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答說：“因為沒有人愿意慢慢的變富”。其實更簡單的答案是：沒有人實際擁有伯克希爾哈撒韋公司這樣一筆幾乎不付利息的巨額資金。

 

巴菲特投資是追求指數化的財富增長，這是伯克希爾哈撒韋作為一個保險公司的經營模式。巴菲特的長期價值投資模式別人不做，也做不了。因為在巴菲特的生態圈里，賺錢與生活就像永不并行的鐵軌，和“別人”追求財務自由的選擇不在同一個生態圈。此外，美國股市是一個成熟市場，長期成長，“牛長熊短”，任何下跌都可能是入市良機。第三，巴菲特也遭遇過被投資企業的破產；現在依然持有的卡夫亨氏十幾年來已貶值近80%；當初若沒有及時賣出中國石油的股票，長期持有至今就虧損90%！所以長期持有幾只股票等待升值的經營模式包含著更高的不確定性。

 

尤其是在新興股票市場，長期震蕩，“牛短熊長”。比如在中國A股，長期持有十年以上而能達到巴菲特業績標準的股票不到1%。換句話說，100個人學巴菲特，只能有1個人吹牛，99個閉嘴。買了不賣長期持有（Buy & Hold，縮寫BH）可稱為“巴菲特陷阱”，在新興股市堅守價值投資，必須跳出“巴菲特陷阱”，重新定義股票投資的“價值”。

 

中國A股市場是一個資金驅動的政策市，不是國民經濟的晴雨表，而是制度變革的風向標，每一輪牛市的背后都有制度變革的推手，和公司本身的價值無關。本輪牛市可定義為“科技牛”，2019年，A股行業板塊上漲幅度最高的第一是消費升級，上漲64.6%；第二是信息技術，上漲53%；第三第四是金融和醫療，雙雙上漲37%，我稱之為本輪牛市的“四大牛群”。這就是新興股市的價值：主題價值，沒有主題就沒有超額收益。“價值”和長期中期短期并沒有必然聯系，投資人追求高收益的客觀標準是現金流。

 

現金流導向的主題價值投資，面對新興股市和新興產業的高波動性，投資收益就有兩大來源，其一是成長性溢價，其二是波動性溢價，也被稱為趨勢價值和波段價值。無論是主題價值，趨勢價值，還是波段價值，股市投資人都是在追求可變現的自由現金流，買入-持有-交易（Trade），價值投資的BH后面再加個T，就是BHT。是否長期，只是隨機應變的選擇而已。